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东吴证券:电子烟国标获批 行业迎来规范化发展新时代

事件:2022/4/12,国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准了《电子烟》强制性国家标准,将于2022 年10 月1 日起开始实施。

2017 年10 月电子烟国标项目立项,此后经过2021/11/30 和2022/3/11发布两轮征求意见稿,对电子烟烟具、雾化物等方面做出强制性规范。

重点内容梳理:《电子烟》国标内容与此前征求意见稿二稿基本一致,国标规定:1)雾化物应该含有烟碱,不应对未成年人产生诱导性,不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味;2)应使用烟草中提取的烟碱,纯度不应低于99%(质量分数);3)电子烟烟具和烟弹应具有防止人为填充的封闭结构,不应出现漏液,烟具应具有防儿童启动功能和防止意外启动的保护功能;4)雾化区域温度不应高于350 ;5)雾化物中烟碱浓度不应高于20 mg/g,烟碱总量不应高于200 mg,每口释放量不应高于0.2mg;6)雾化物添加剂白名单共101 种,包含甜味剂和凉味剂。

明确电子烟标准细则,有助于规范行业长期健康发展。电子烟国标出台后,行业无国家标准生产阶段结束,实现国内电子烟生产制造方面有标可依。短期政策调整冲击难以避免,但我们强调:1)烟草口味丰富度和体验感将不断提升,研发实力较强的企业通过101 种添加剂仍能够产生较多不同烟草口味。对标美国,我们认为需求端受口味禁令的冲击或将在1-2 年内得到消化,根据美国CDC 数据,2020 年初口味禁令出台前后,2020 年2 月美国电子烟总体销量月销1480 万支,较2019 年8 月2200 万支降幅近33%,随后电子烟月度销量呈现恢复式增长,截至2021年12 月美国电子烟月销恢复至2140 万支;2)限制尼古丁来源及用量影响较为有限,对标欧盟于2014 年出台的TDP 标准(20mg/ml),欧洲电子烟行业在该标准下仍维持稳健增长,我们认为尼古丁含量限制对行业增长影响有限;3)减害属性下电子烟中长期渗透率有望进一步提升,随着电子烟减害替烟得到认同和产品品质不断升级,长期来看我国传统烟民转化带来的替烟市场仍较为广阔。同时对技术标准较为严格的要求抬高行业的准入门槛,提高行业集中度并加速中小企业出清,行业持续走向规范化发展。

延长过渡期保障行业平稳切换,后续配套监管政策有序落地。2022/3/12国家烟草局发布《电子烟管理办法》,将于2022 年5 月1 日起执行。根据《电子烟》国标实施时间10 月1 日,政策落地过渡期与此前行业预期的5 月1 日有一定的延长。此外,惠州、厦门于2022 年4 月1 日开始电子烟监管试点工作;2022/4/2,国家烟草专卖局印发了《关于规范电子烟产业发展的若干政策措施(试行)》等四项文件,以及关于电子烟企业申请生产、批发和零售方面许可证的相关事宜。电子烟国标的落地进一步落实了生产许可证等颁发条件,推进后续配套监管政策有序落地。过渡期内电子烟监管及试点工作顺利展开,有望保障电子烟行业平稳转换。

投资建议:国标落地后行业迎来合法化、规范化发展,短期市场规模或受政策落地扰动,但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】;建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】;产业链布局较广泛的【劲嘉股份】。

风险提示:行业政策不确定性,PMTA 审核标准变化,行业竞争加剧等。